- Регистрация
- 13.10.2025
- Сообщения
- 455
Крупнейшая компания в секторе Strategy (MSTR) по-прежнему торгуется с премией к своему запасу биткоина, но, возможно, ненадолго, если тенденция сохранится.
Что нужно знать:
- Топ-20 компаний с чистой инвестицией в биткоин на своих балансах, таких как KindlyMD, Strive и Capital B, торгуются значительно ниже 1-кратного мультипликатора к средней приведенной чистой стоимости активов (mNAV) на фоне рисков, связанных с задолженностью, слабого настроения рынка и стабильных цен на биткоин, что оказывает давление на их оценки.
- Выкуп акций и творческие стратегии управления казначейством, подобные тем, что пытались реализовать Empery Digital и Sequans Communications, до сих пор не смогли поднять цены акций выше их чистой стоимости активов (NAV).
- Первопроходец и лидер сектора Strategy по-прежнему торгуется с премией к своим BTC-активам, однако эта премия стремительно сокращается.
Как компании, владеющие биткоин-резервами, продолжают испытывать трудности при падении цен на акции и стремительном замедлении накопления биткоина на ужесточающемся рынке, многие сейчас торгуют ниже мультипликатора 1x к их чистой стоимости активов (mNAV).
Другими словами, для этих «чистых» держателей казначейских активов (то есть за исключением майнеров, таких как MARA Holdings, и более широких криптоплатформ, таких как Bullish) их рыночная капитализация упала ниже стоимости их биткоин-активов.
Semler Scientific (SMLR) начала свою стратегию биткоин-казначейства в середине 2024 года и накопила более 5 000 BTC. Несмотря на это, цена акции сейчас торгуется примерно на том же уровне, что и в момент начала компании своего пути с биткоином, около 24 долларов за акцию, что сейчас предоставляет компании mNAV всего 0,80x.
В то время как Семлер в настоящее время в процессе приобретения относительно новым участником рынка, компанией Strive (ASST), при этом покупатель также сталкивается с собственными вызовами.
Примерно 90%-е падение цены акций Strive с момента завершения слияния со SPAC чуть более месяца назад привело к тому, что рыночная капитализация ASST составляет лишь около 50% от стоимости 5 885 биткоинов на ее балансе.
Это также касается другой недавно завершённой SPAC, KindlyMD (NAKA), 19-я по величине публичная компания, владеющая биткоинами, которая держит 5 765 BTC и торгуется с коэффициентом всего 0,50x mNAV — рыночная капитализация составляет примерно 300 миллионов долларов, а биткоин-активы оцениваются примерно в 631 миллион долларов. У компании есть конвертируемый долг на сумму 250 миллионов долларов, что частично может объяснять значительную скидку.
Хотя это лишь несколько заметных примеров, оценки в целом одинаковы для всех этих компаний, специализирующихся исключительно на казначейских биткойн-резервах.
Другие заметные компании также торгуются ниже своей чистой стоимости активов (NAV), согласно данным BitcoinQuant: Capital B (ACPB) по коэффициенту 0,75x (владение 2 818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) по коэффициенту 0,72x (владение 2 660 BTC), H100 Group (GS9) по коэффициенту 0,88x (владение 1 046 BTC), и Метапланет (3350) по 0,98x (держит 30 823 BTC).
Те же самые компании торговались с существенными премиями в период летнего бычьего рынка. С тех пор настроение инвесторов резко изменилось от оптимизма к осторожности и в настоящее время к полному отчаянию.
Скидки теперь поднимают важный вопрос: представляют ли они реальную ценность или рынок отражает более широкую неопределённость в отношении балансов и исполнения обязательств этих компаний?
Что могут сделать казначейские компании, чтобы вернуться к премиуму?
Настроения необходимо изменить, и для этого, вероятно, потребуется более сильный рынок биткойна.Биткоин — несмотря на рост за год — сейчас находится примерно на том же уровне, что и 20 января, в день инаугурации президента Трампа. Один аспект вызывает особое разочарование у быков: биткоин в этом году практически не изменился, в то время как акции и драгоценные металлы продолжали расти почти ежедневно.
Хотя контролировать макроэкономические события сложно, компании с казначейством в биткоине могут рассмотреть несколько стратегий для снижения дисконта.
Один из вариантов — выкупить собственные акции, финансирование которого может осуществляться либо за счёт продажи части биткоина, либо за счёт привлечения кредита. Однако второй вариант в значительной степени зависит от способности компании обеспечить благоприятные условия и генерировать достаточный доход для обслуживания нового долга.
Примером этого является Empery Digital, который объявил о кредитной линии на 100 миллионов долларов для финансирования выкупа акций на сумму 150 миллионов долларов. Однако с момента этого объявления акции упали на 10%, что привело к убыткам в размере 60% с начала года. Кроме того, Sequans Communications (SQNS), который владеет 3 234 BTC, недавно объявил программу обратного выкупа американских депозитарных акций (ADS), представляющую 10% от общего числа выпущенных акций, уполномочив выкупить до 1,57 миллиона ADS. С момента этого объявления акции также упали на 27%.
Другой подход заключается в использовании их биткойнов путем размещения части их активов в торговые или ликвидные стратегии с низкой доходностью, которые приносят скромные однозначные доходы. Это похоже на то, что делает майнер биткойнов, который также покупает BTC на открытом рынке, MARA Holdings (MARA) начал делать.
Стратегия: последний, кто останется стоять
Среди 20 ведущих публичных компаний, занимающихся исключительно биткоином, стратегия Майкла Сейлора (MSTR) теперь остается единственной, торгующейся с премией по отношению к своему запасу BTC.На момент последней проверки, компания mNAV составлял примерно 1,39x. Однако этот показатель быстро сокращается. При рекордной цене акций Strategy в $543 в ноябре 2024 года, они торговались почти в тройном размере стоимости его биткоина.
Теперь, примерно через год и не только с гораздо большим количеством биткоинов в своем портфеле, но и с ростом цены BTC примерно на 60%, акции MSTR упали до $285.
Стоит отметить, что mNAV ниже 1.0 не обязательно означает катастрофу. Даже Strategy столкнулась с подобной скидкой во время спада 2022 года. Те, кто тогда приобрел активы, получили исключительную доходность — с тех пор MSTR вырос почти в 10 раз, несмотря на недавнее снижение цен на акции.
Остаётся увидеть, смогут ли новые участники, сталкивающиеся с проблемами, аналогичными тем, с которыми столкнулась компания MSTR в 2022 году, также добиться восстановления.