- Регистрация
- 03.10.2025
- Сообщения
- 941
Глава исследований CoinShares Джеймс Баттерфилл заявил, что бум компаний, размещающих на балансе биткоин и другие криптовалюты, по сути завершён.
Начало тренда: роль Strategy в 2020 году
В августе 2020 года Strategy первой среди публичных компаний объявила о добавлении BTC в казначейство. Инициатива подавалась как диверсификация активов и управление валютными рисками.
Заявленные цели и ожидания
По словам Баттерфилла, компании видели в блокчейне повышение эффективности и интерес к распределённым технологиям.
Появление подражателей
На практике стратегия Strategy превратилась в инвестиции в криптовалюту с активным использованием заемных средств. Многие DAT выпускали акции не для развития бизнеса, а для покупки большего объёма криптоактивов.
Перегрев и спад интереса
Массовое копирование подхода привело к снижению притока капитала и поставило под сомнение устойчивость подобных моделей.
Смена поведения DAT
Во время спада компании начали искать любые источники финансирования, чтобы максимально увеличивать объём BTC на балансе, надеясь, что будущий рост цены компенсирует риски.
Коррекция выявила системные недостатки
Баттерфилл считает, что падение крипторынка обнажило фундаментальные проблемы DAT.
Отсутствие операционных доходов
У большинства компаний обычный бизнес нерентабелен и генерирует убытки, что может вызвать давление продаж на криптоактивы.
Риск вынужденной ликвидации резервов
В условиях дефицита ликвидности DAT могут быть вынуждены продавать криптовалюту ради выполнения обязательств — выплат дивидендов и процентов.
Кредитная нагрузка Strategy
Strategy выделяется среди DAT:
Критический уровень метрики mNAV
Эксперты обращают внимание на компании, у которых mNAV опускается ниже 1. Это означает, что капитализация ниже стоимости крипторезервов.
Пузырь DAT уже лопнул?
По словам Баттерфилла — во многом да.
Летом премия у многих DAT достигала 3х–10х. Сейчас медианное значение mNAV упало ниже единицы. У Strategy — 1,16.
Два сценария
В CoinShares видят два возможных развития событий:
Базовый прогноз CoinShares
Аналитики склоняются ко второму варианту, учитывая улучшение макроэкономики и ожидаемое снижение ставки в декабре.
Возможности для поглощений
Компании с отрицательной премией mNAV могут стать удобной целью для приобретения более устойчивыми игроками.
Переосмысление модели DAT
По мнению экспертов, краха концепции казначейств не будет — рынок перейдёт к более чёткой сегментации.
Спекулятивные DAT
Бизнес вторичен, капитализация зависит почти полностью от стоимости криптоактивов.
Управляющие резервами
Используют BTC как часть валютной и казначейской стратегии — более традиционный подход.
Инвестирующие в токены
Формируют диверсифицированные портфели криптовалют, функционируя ближе к закрытым фондам.
Корпорации-хеджеры
Используют биткоин как макрохедж, но не относятся к DAT. Примеры: Tesla, Trump Media, Block.
Аналитики JPMorgan ранее связывали краткосрочные перспективы биткоина со стабильностью Strategy.
В ноябре инвесторы также заподозрили банк в скоординированной атаке на компанию.
Начало тренда: роль Strategy в 2020 году
В августе 2020 года Strategy первой среди публичных компаний объявила о добавлении BTC в казначейство. Инициатива подавалась как диверсификация активов и управление валютными рисками.
Заявленные цели и ожидания
По словам Баттерфилла, компании видели в блокчейне повышение эффективности и интерес к распределённым технологиям.
Появление подражателей
На практике стратегия Strategy превратилась в инвестиции в криптовалюту с активным использованием заемных средств. Многие DAT выпускали акции не для развития бизнеса, а для покупки большего объёма криптоактивов.
Перегрев и спад интереса
Массовое копирование подхода привело к снижению притока капитала и поставило под сомнение устойчивость подобных моделей.
Смена поведения DAT
Во время спада компании начали искать любые источники финансирования, чтобы максимально увеличивать объём BTC на балансе, надеясь, что будущий рост цены компенсирует риски.
Основные проблемы сектора
Коррекция выявила системные недостатки
Баттерфилл считает, что падение крипторынка обнажило фундаментальные проблемы DAT.
Отсутствие операционных доходов
У большинства компаний обычный бизнес нерентабелен и генерирует убытки, что может вызвать давление продаж на криптоактивы.
Риск вынужденной ликвидации резервов
В условиях дефицита ликвидности DAT могут быть вынуждены продавать криптовалюту ради выполнения обязательств — выплат дивидендов и процентов.
Кредитная нагрузка Strategy
Strategy выделяется среди DAT:
- $8,2 млрд — непогашенные кредиты,
- $7 млрд — привилегированные акции.
Годовые обязательства — около $800 млн. Компания уже создала фиатный резерв $1,44 млрд.
Падение mNAV и обвал пузыря
Критический уровень метрики mNAV
Эксперты обращают внимание на компании, у которых mNAV опускается ниже 1. Это означает, что капитализация ниже стоимости крипторезервов.
Пузырь DAT уже лопнул?
По словам Баттерфилла — во многом да.
Летом премия у многих DAT достигала 3х–10х. Сейчас медианное значение mNAV упало ниже единицы. У Strategy — 1,16.
Что ждёт сектор дальше
Два сценария
В CoinShares видят два возможных развития событий:
- Падение цен вызовет агрессивные распродажи крипторезервов и каскадный обвал.
- Компании сохранят балансы и выиграют от восстановления рынка.
Базовый прогноз CoinShares
Аналитики склоняются ко второму варианту, учитывая улучшение макроэкономики и ожидаемое снижение ставки в декабре.
Возможности для поглощений
Компании с отрицательной премией mNAV могут стать удобной целью для приобретения более устойчивыми игроками.
Переосмысление модели DAT
По мнению экспертов, краха концепции казначейств не будет — рынок перейдёт к более чёткой сегментации.
Какие категории компаний сформируются
Спекулятивные DAT
Бизнес вторичен, капитализация зависит почти полностью от стоимости криптоактивов.
Управляющие резервами
Используют BTC как часть валютной и казначейской стратегии — более традиционный подход.
Инвестирующие в токены
Формируют диверсифицированные портфели криптовалют, функционируя ближе к закрытым фондам.
Корпорации-хеджеры
Используют биткоин как макрохедж, но не относятся к DAT. Примеры: Tesla, Trump Media, Block.
Аналитики JPMorgan ранее связывали краткосрочные перспективы биткоина со стабильностью Strategy.
В ноябре инвесторы также заподозрили банк в скоординированной атаке на компанию.